廣場協議 & 日本泡沫景氣

2025/05/01 新臺幣對美元匯率急升

• 5/1: 1 新臺幣 = 0.031 美元 ⇔ 1美元 = 32.26 新臺幣
• 5/5: 1 新臺幣 = 0.034 美元 ⇔ 1美元 = 29.41 新臺幣

在三個交易日升值了 9.7%
可能的操作手法參考廣場協議

影響

對國內消費者

• 旅遊花費變便宜
• 自美國進口的商品 / 美國公司提供的線上服務 可能變便宜

對台美之間國際貿易

台灣出口至美國的商品

由於台美雙方使用美元作為貿易結算貨幣

• 商品維持美元原價 ⇒ 廠商收益減少 (1 美元等值的新臺幣變少了)
• 商品維持新臺幣原價 ⇔ 美元售價變高 ⇒ 可能減少美國國民購買台灣進口商品的意願

美國出口至台灣的商品

• 商品維持美元原價 ⇒ 新臺幣售價變低 ⇒ 可能增加台灣國民購買美國進口商品的意願
• 有調漲空間 (美元原價 ~ 新臺幣原價等值美元)

改善美國對台貿易逆差

• 美國國民購買台灣進口商品的意願可能減少
• 台灣國民購買美國進口商品的意願可能增加

⇒ 美國對台貿易逆差得到改善

2020年末起的日幣貶值

• 2020/12/24: 1 日圓 = 0.00966 美元
• 2024/07/03: 1 日圓 = 0.00617 美元 (自1986年以來的38年新低)

跌幅為 36.1%

成因

• 日本央行自2016開始的負利率與殖利率曲線控制 (Yield Curve Control) 政策
  導致日美利差不斷擴大，資金自日圓流出，增強了日圓貶值壓力
• 日本因為是島國，對能源及原物料的進口依賴度高
  油價與大宗商品價格自疫情後開始回升
  企業必須將大量日圓兌換為外幣支付進口款項，推升日圓拋售壓力

針對日圓貶值誘發通貨膨脹的政策與企業對策

企業措施

• 外匯避險鎖定進口成本¹Atsuyoshi Otani, Susumu Shiratsuka, and Shuichi Shirota (2003). Sources of Price Rigidity in Japan: Evidence from Micro Data. Bank of Japan Working Paper Series：
  進口商與製造商普遍利用遠期外匯合約等衍生工具
  將匯兌風險事先對沖，減少日圓貶值對採購成本的直接衝擊
• 價格僵固與分批調價²José M. Campa and Linda S. Goldberg (2005). Exchange Rate Pass-Through into Import Prices. Review of Economics and Statistics³Atish R. Ghosh, Jonathan D. Ostry, and Charalambos G. Tsangarides (2010). Exchange Rate Regimes and the Stability of Inflation: An Empirical Investigation. International Monetary Fund：
  因存在「調價成本」（menu costs）且擔心需求彈性
  企業多採取逐步、分階段調整售價，避免一次性大幅漲價

政府 / 央行 措施

• 能源與生活必需品補貼⁴Kato, I. (2024, June 21). Japan PM extends fuel subsidy, temporary support for household utility bills. Reuters.⁵Hirata, M. (2024, July 31). Japan spent $36.8 billion in July intervention, official data shows. Reuters.：
  自 2022 年起，政府持續對汽油、電力、天然氣等實施補貼，降低家庭與企業的實際支出壓力
  補貼原定 2024 年底結束，後又再度延長至 2025 年
• 殖利率曲線控制與外匯市場干預⁶Sebastián Edwards (2001). Exchange-Rate Regimes, Capital Flows and Crisis Prevention. International Monetary Fund：
  日本央行維持負利率與殖利率曲線控制 (YCC)
  並在日圓貶值過快時適時買入日圓、賣出外幣，以穩定市場預期並抑制進口物價激增
• 通膨預期管理⁷Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld (2018). International Economics: Theory and Policy (11th ed.).：
  官方反覆承諾「以 2% 為目標」的價格穩定政策
  透過透明溝通與數據發布，引導企業與消費者對未來物價的預期保持穩定
  進一步抑制因「預期通膨」而過度提前調價的行為

1985/09/22：廣場協議 Plaza Accord
導致美元過度升值

背景

美國對外的鉅額貿易逆差 (尤其是日本與德國 [西德])

美元過度升值 (1980-1985年：美元指數飆升近50%)

• 1970s 年代：美國經歷兩次石油危機，通膨飆漲 10% 以上
• 1980年：沃爾克衝擊 (Volcker Shock)
  美國聯邦準備制度大幅升息 (11% → 20%)⁸Volcker’s Announcement of Anti-Inflation Measures
  ⇒ 投資人瘋買美國債券 ⇒ 大量外資湧入美國
  ⇒ 美元需求爆增 ⇒ 美元匯率上升

  ※ 此政策雖成功壓制通膨
  　 但也導致1980年及1981–1982年的兩次經濟衰退，失業率一度超過10%

• 1981年：雷根政府推行「雷根經濟學 (Reaganomics)」
  • 降稅：鼓勵創業與投資
  • 放鬆政府監管
  • 支持前述美國聯邦準備制度大幅升息
  • 擴張軍費支出：強化國防、星戰計劃 (太空軍備)
• 雷根經濟學 (Reaganomics) 造成政府財政赤字大增
  ⇒ 發行更多國債 (參考沃爾克衝擊帶來的影響)

美國製造業競爭力下滑

1. 美元過度升值 ⇒ 出口困難
2. 日本產品物美價廉、德國 (西德) 機械產業與化工精密領先
   ⇒ 造成鉅額貿易逆差
3. 企業為節省成本將生產基地移轉至海外 ⇒ 美國內部產業空洞化

協議內容

當年的 G5 (Group of Five, 美、日、德、法、英) 共同簽署：

• 合作促使美元有序貶值 (美元過強不利於美國經濟穩定與全球經濟平衡)
  • 各國央行拋售美元、買入自國貨幣
  • 衍生性金融工具和貨幣掉期協定  (Derivatives and Swap Arrangements⁹Nasdaq: Swap Arrangements Definition)：
    • 遠期契約 (Forward Contract)
      雙方約定在未來某指定日期，以今日商定之匯率交易一定金額之貨幣
      (賣出美元、買入自國貨幣)
    • 無本金交割遠期外匯交易非交割遠期合約 (Non-Deliverable Forward)
      機制與遠期合約類似
      但到期時不實際交割貨幣，而是 (以美元) 結算「合約匯率與立約日即期匯率之差價」
      適用於資本管制國家或無法自由換匯的幣別
    • 外匯交換 (Foreign-Exchange Swap)
      同時執行一筆「即期交易」和一筆「遠期交易」，金額相等但方向相反
      先以即期匯率買入 A 幣 賣出 B 幣 (美元)，並約定在未來某日按遠期匯率再反向換回 (賣出 A 幣 買入B幣)
      等於短期借入或放出外幣，同時鎖定未來成本或收益

• 各國承諾調整內部政策以縮小貿易不平衡
  (除了調整美元匯率，各國也必須對內部經濟結構作出調整)
  • 美：減少財政赤字
  • 日：刺激內需，減少出口依賴
  • 德：刺激投資與消費，減少順差依賴
• 聯合干預外匯市場：買進日圓和馬克、拋售美元

1986-1991年：日本泡沫景氣
(廣場協議導致日圓升值[相對美元])

1986-1989年(泡沫高峰期)：政府因應日圓升值的作為

• 降息：降低借款成本
• 金融放寬 (寬鬆監管)
  • 降低資本適足率：
    監管機構允許銀行以較低的自有資本比例承擔同樣規模的風險資產
  • 降低風險權重要求：
    對房地產或股票等資產設定較低的風險權重，讓銀行能以更少資本做抵押，擴大放款規模
  • 放寬貸款集中度與用途限制：
    提高銀行對單一借款人或單一產業的最大放款比例上限
    擴大可放款的抵押品範圍、降低審批門檻，使更多個人和企業能夠取得貸款
  • 擴大銀行業務範疇：
    允許銀行更廣泛地參與證券投資、市場融資及其他非傳統放款業務
    (例如承銷公司債、發行可轉換債券 … 等)
    以多元管道取得收益並將資金投入資本市場

結果

• 股市方面，自1986年底至1989年底
  日經225指數從約 12,000 點飆升至 38,915 點
  年均漲幅超過 30%
• 房地產方面，都市土地價格在同期間約上漲為 1.5 倍以上
  東京核心區域地價甚至漲至 5 ~ 7 倍
• 個人與企業皆普遍以股票與不動產作為抵押融資，不斷追加借款，加劇槓桿化風險

1990–1991年：泡沫破裂

為抑制過熱的資產價格
日本央行自1989年底起陸續升息，並收緊放款標準
政策利率從2.5 %升至6 %上下
導致銀行信貸快速緊縮

• 升息後借貸成本大增
  「借錢買股票和房地產」的投資變不划算
• 銀行收緊放款，能借到錢的人變少，買氣瞬間降溫
• 股市和房市因此持續下跌
  人們搶著賣出避險，形成恐慌性拋售
  更加重挫股市和房市

名人受害者

• 阿部寛

相關經濟學術語

貿易差額 Balance of Trade (BOT)｜淨出口 Net Exports

貿易差額 := 出口總額 – 進口總額

貿易順差 Trade Surplus｜貿易逆差 Trade Deficit

政策利率 Policy Interest Rate¹⁰🇺🇸：聯邦資金利率

中央銀行貸款給商業銀行時的利率，配合貨幣政策而定
市場利率也會因商業銀行成本被政策利率的影響而波動

殖利率 Yield

殖利率 := 年利息收入 / 購買價格 × 100%

政策利率上升 對 國債殖利率 的影響

央行升息 → 帶動市場上「其他資產」(如：定存、貸款 … 等) 利率提升
→ 新發行債券會提供更高的票面利率 + 舊有已發行國債債券的投資報酬率相對降低
→ 舊有已發行國債債券貶值 (債券購買價格下降↓)
→ 舊有已發行國債債券殖利率上升↑

通貨膨脹 Inflation

Inflation is the process of making addition to currencies
not based on a commensurate increase in the production of goods.

—Federal Reserve Bulletin (1919)

inflation (膨脹): 「非基於貨品生產量的相對增加」的「貨幣供應量增加」

指整體價格或物價水準持續上漲的經濟現象
整體物價水準上漲，人們的購買力就會減少
通常用 Consumer Price Index 衡量

Last Updated on 2025/05/07 by A1go

References

• 1
  Atsuyoshi Otani, Susumu Shiratsuka, and Shuichi Shirota (2003). Sources of Price Rigidity in Japan: Evidence from Micro Data. Bank of Japan Working Paper Series
• 2
  José M. Campa and Linda S. Goldberg (2005). Exchange Rate Pass-Through into Import Prices. Review of Economics and Statistics
• 3
  Atish R. Ghosh, Jonathan D. Ostry, and Charalambos G. Tsangarides (2010). Exchange Rate Regimes and the Stability of Inflation: An Empirical Investigation. International Monetary Fund
• 4
  Kato, I. (2024, June 21). Japan PM extends fuel subsidy, temporary support for household utility bills. Reuters.
• 5
  Hirata, M. (2024, July 31). Japan spent $36.8 billion in July intervention, official data shows. Reuters.
• 6
  Sebastián Edwards (2001). Exchange-Rate Regimes, Capital Flows and Crisis Prevention. International Monetary Fund
• 7
  Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld (2018). International Economics: Theory and Policy (11th ed.).
• 8
  Volcker’s Announcement of Anti-Inflation Measures
• 9
  Nasdaq: Swap Arrangements Definition
• 10
  🇺🇸：聯邦資金利率